科技引領(lǐng)未來

科技引領(lǐng)未來【4410】科技引領(lǐng)未來（吳良鏞等著，中國文史出版社，29.5萬字，2018年6月第1版，68元）

吳良鏞：中國人居環(huán)境科學(xué)的開拓者；吳孟超：中國肝膽外科主要創(chuàng)始人之一；孫家棟：中國探月工程總設(shè)計(jì)師；金怡濂：中國巨型計(jì)算機(jī)領(lǐng)域的跋涉者；屠呦呦：中國首位諾貝爾醫(yī)學(xué)獎獲得者；戚發(fā)軔：“神舟”號飛船總設(shè)計(jì)師；胡啟恒：中國人工智能領(lǐng)域最早的探索者之一；盧光琇：中國生殖工程創(chuàng)始人之一；趙忠賢：中國高溫超導(dǎo)研究奠基人之一；潘建偉：“墨子”號量子科學(xué)實(shí)驗(yàn)衛(wèi)星首席科學(xué)家。

芒福德：“真正影響城市規(guī)劃的是最深刻的政治和經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變”。

“究天人之際，通古今之變，鑒中外之長，成一家之言”。

人居環(huán)境建設(shè)既是物質(zhì)建設(shè)，也是文化建設(shè)。文化建設(shè)的根本目的在于滿足人民的精神需求，通過發(fā)展各項(xiàng)文化事業(yè)、繁榮文化生活、增添文化蘊(yùn)含。建設(shè)文化強(qiáng)國不僅是技術(shù)措施，更不僅著重于文化產(chǎn)業(yè)的興建，其核心是中華文化精神之提倡，中華智慧之弘揚(yáng)，民族感情之凝聚。

要有創(chuàng)新，必須以實(shí)踐為基礎(chǔ)，敏銳地探索問題。要善于比較，發(fā)現(xiàn)類似，靈活轉(zhuǎn)移經(jīng)驗(yàn)；善于學(xué)習(xí)，見微知著，高瞻遠(yuǎn)矚。

會做：判斷準(zhǔn)確，下刀果斷，手術(shù)成功率高；會講：博覽群書，能夠闡述理論；會寫：善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、著書立說。

我國航天領(lǐng)域主要分三大部分：應(yīng)用衛(wèi)星與衛(wèi)星應(yīng)用、載人航天和深空探測。

能力、團(tuán)隊(duì)、舞臺。

量子是構(gòu)成物質(zhì)的最基本單元，也是物質(zhì)、質(zhì)量、能量的最基本的攜帶者，具有不可分割性。量子疊加?！傲孔蛹m纏”?！澳犹枴?，世界首顆量子衛(wèi)星，開啟量子通信新時代。也許就在不遠(yuǎn)的將來，量子通信技術(shù)將如同手機(jī)、電腦一般，走入尋常百姓家。潘建偉：“嗅每一片落葉的味道，對世界保持著孩童般的好奇。只是和科學(xué)糾纏，保持與名利的距離”?！爸挝业氖桥d趣和責(zé)任”。

科技引領(lǐng)未來發(fā)展，各人工智能技術(shù)隨之誕生，這些技術(shù)發(fā)揮著怎樣的作用呢？如今種種事物都講究智能，不僅僅是手機(jī)，就連導(dǎo)航甚至是家具電器都講究智能。這屆代表著時代在發(fā)展，也說明科技在引領(lǐng)著未來的發(fā)展，各種人工智能技術(shù)也在發(fā)展過程中不斷誕生，那么這些技術(shù)在我們生活中究竟又發(fā)揮了怎樣的作用呢？

一、人工智能應(yīng)用在各大產(chǎn)業(yè)鏈大家對人工智能的了解，或許僅限于手機(jī)上的智能助手，亦或者是使用家具電器，但其實(shí)人工智能更多的應(yīng)用是在各大產(chǎn)業(yè)鏈上，在產(chǎn)業(yè)鏈中的智能分揀系統(tǒng)，就是屬于人工智能。它會自動判斷出現(xiàn)在機(jī)器下方的物品，是否需要分揀開來，甚至有的機(jī)器可以判斷出物品好壞，然后再進(jìn)行下一步動作，在以前這些工作全都是由人工來做，因此人工成本非常高，但如今換成了人工智能降低了人工成本，并且提高了工作效率。各種零食以及玩具的生產(chǎn)都是依托于人工智能，只要在機(jī)器上設(shè)定好代碼運(yùn)行，那么他將二十四小時不斷運(yùn)行，提高了生產(chǎn)效率，為人們帶來了很大的便捷性。

二、人工智能應(yīng)用在日常生活人工智能除了應(yīng)用在產(chǎn)業(yè)中，同樣也應(yīng)用在我們的日常生活，就比如導(dǎo)航就是使用了人工智能，它會自動為人們判斷出最適合的導(dǎo)航路線，并且在走錯路的時候，第一時間反饋，并且作出新路線的安排。

在網(wǎng)絡(luò)中也有很多是依托于人工智能的產(chǎn)品，比如人臉識別、聲紋識別，甚至是機(jī)器翻譯都是以人工智能為主體而開展的。就連我們出門在外，所看到的一些自動販賣機(jī)，也是屬于人工智能的一部分。在日常生活中，人工智能其實(shí)早已滲透進(jìn)我們的生活，手機(jī)網(wǎng)絡(luò)的大數(shù)據(jù)也屬于人工智能的一部分。

三、人工智能應(yīng)用在新行業(yè)很多人對人工智能的印象還停留在機(jī)器人，實(shí)則人工智能已經(jīng)越來越多樣化，就連我們常見的AI、 VR等等都是屬于人工智能技術(shù)。人工智能已經(jīng)應(yīng)用到了越來越多的新行業(yè)，就連醫(yī)學(xué)技術(shù)也有采用人工智能的方式，人工智能是沒有感情的學(xué)習(xí)機(jī)器，所以在各個大行業(yè)中可以通過人工智能的深度學(xué)習(xí)來提高精準(zhǔn)度，甚至能夠達(dá)到人的精準(zhǔn)度。

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在未來人工智能或許會應(yīng)用到我們生活中的每一步，人工智能有著政策的支持，同時在市場上有著極大的競爭力?，F(xiàn)在人們生活更是注重科技發(fā)展，不管是聲控家具還是手機(jī)遙控，都是屬于人工智能的一部分，他所承載的人工智能技術(shù)是我們意想不到的，因?yàn)樵谄浔澈笏枰嫶蟮臄?shù)據(jù)進(jìn)行運(yùn)算。畢竟人工智能技術(shù)就是依托于人的使用，在不斷進(jìn)行完善的一種技術(shù)。

建投周策略：慢牛悄然來臨 科技引領(lǐng)未來 文：張玉龍 羅永峰 臧贏舜 甘洋科

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引言： 慢牛悄然來臨， 科技 引領(lǐng)未來

7月22日，科創(chuàng)板正式開始交易。首批25家企業(yè)上市首日大幅度上漲，并在隨后4天中平穩(wěn)運(yùn)行，表現(xiàn)出了良好流動性和較高的定價效率，整體走勢與2009年創(chuàng)業(yè)板首批上市相仿。兩市成交相對平穩(wěn)清淡，電子行業(yè)業(yè)績改善，市場平穩(wěn)上漲中，中小板和創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)相對優(yōu)異，體現(xiàn)出了風(fēng)格逐步轉(zhuǎn)換的特征。

（一）利潤產(chǎn)出背離， 科技 成長改善

2019年上半年工業(yè)利潤同比下降2.4％，6月下降大幅度超預(yù)期。利潤增速和生產(chǎn)增速出現(xiàn)了背離。我們認(rèn)為這種背離現(xiàn)象主要來源于PPI為代表的價格水平大幅度回落。產(chǎn)出逐步下行尋底，價格水平繼續(xù)下行，這意味著經(jīng)濟(jì)周期仍然在下降的過程中。經(jīng)濟(jì)下行降息、減稅降費(fèi)等逆周期政策提供了空間。

從行業(yè)層面來看，工業(yè)利潤呈現(xiàn)出一定的分化。2019年上半年鐵礦石價格上漲，黑色金屬采選利潤上漲，但是不具備持續(xù)性。在通信行業(yè)的帶動下，電子、通信等行業(yè)收入增速和利潤增速開始逐步出現(xiàn)向好的趨勢。水電燃?xì)獾裙檬聵I(yè)板塊相對穩(wěn)定。

（三）金控監(jiān)管收緊，嚴(yán)防交叉風(fēng)險

從監(jiān)管政策來看，央行發(fā)布《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》，主要針對非金融企業(yè)投資形成的金控公司，對其資本、行為及風(fēng)險作了細(xì)致的規(guī)定，并由央行直接監(jiān)管。這份文件直接從資本要求和金融公司的認(rèn)定方面對資本進(jìn)行了規(guī)范；從股東和公司質(zhì)量方面對企業(yè)經(jīng)營做出了規(guī)范；在監(jiān)管方面實(shí)行央行審批制度。金控監(jiān)管收緊有助于隔離當(dāng)前中國面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險。

（三）投資策略： 慢牛悄然來臨， 科技 引領(lǐng)未來

從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來看，經(jīng)濟(jì)下行、利率下行的宏觀環(huán)境重新開始具備，我們在《宏觀對沖投資策略中的成長股》中論述的條件再次具備。從市場表現(xiàn)來看，從7月23日開始，市場悄然緩慢上漲，風(fēng)格切換明顯。從行業(yè)上看，電子、通信、計(jì)算機(jī)等 科技 行業(yè)由于利潤改善開始上行。從估值水平來看，市場和行業(yè)估值均處于中位數(shù)之下，股票類資產(chǎn)具備良好的性價比。我們認(rèn)為慢牛行情悄然來臨，電子、計(jì)算機(jī)、通信的成長板塊將引領(lǐng)上行。我們建議投資者提升權(quán)益類資產(chǎn)倉位，從滯脹環(huán)境配置的食品飲料行業(yè)切換到電子、計(jì)算機(jī)、通信等業(yè)績改善的成長板塊，把握三季度的金秋行情。

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生產(chǎn)利潤背離，經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)

工業(yè)生產(chǎn)增速和利潤增速對于判斷經(jīng)濟(jì)形勢具有重要的作用，理論上生產(chǎn)增速和利潤增速的變動趨勢應(yīng)該一致，在6月工業(yè)增加值當(dāng)月同比6.3％大幅超預(yù)期之后，市場普遍預(yù)期6月工業(yè)企業(yè)利潤將繼續(xù)保持正增長，但7月27日國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降2.4％，降幅擴(kuò)大0.1個百分點(diǎn)，其中6月當(dāng)月同比-3.1％，大幅低于預(yù)期，利潤增速和生產(chǎn)增速呈現(xiàn)背離。

利潤增速與PPI的走勢基本一致。因此，在6月生產(chǎn)小幅改善的情況下，工業(yè)企業(yè)利潤下滑的原因主要來源于需求端，表明內(nèi)外需的持續(xù)疲弱。在國內(nèi)投資未見大幅改善，世界經(jīng)濟(jì)增速普遍放緩的背景下，內(nèi)外需的改善仍然需要時間，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行趨勢仍未扭轉(zhuǎn)。

從周期的角度來看，企業(yè)利潤增速和PPI同比一般領(lǐng)先產(chǎn)成品存貨增速，目前經(jīng)濟(jì)仍處于下行周期末段。在利潤增速持續(xù)下滑，7月PPI預(yù)期通縮的情況下，經(jīng)濟(jì)在3季度有望加速探底。從行業(yè)層面來看，短期由于科創(chuàng)板平穩(wěn)上市， 科技 行業(yè)有望被動提升估值。疊加日本限制對韓出口，國內(nèi)電子行業(yè)或持續(xù)受益。在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，即將開展的政治局會議將為政策定調(diào)。美國二季度GDP增長超預(yù)期，但環(huán)比回落，經(jīng)濟(jì)見頂帶來降息預(yù)期，為國內(nèi)政策提供更大空間余地。進(jìn)一步加強(qiáng)金融供給側(cè)改革，實(shí)質(zhì)推進(jìn)利率市場化，抓緊落實(shí)減稅降費(fèi)將成為降低企業(yè)融資成本、改善企業(yè)盈利預(yù)期的重要因素。

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3.1 ECB 政策利率不變，新興國家降息

歐央行7月會議的最終利率決議是維持之前的三大政策利率不變。 但從決議的表述傾向、目前的歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)形勢和政策空間來看，未來歐洲央行降息概率較大。 2019年以來，發(fā)展中國家降息潮已至，但主要經(jīng)濟(jì)體雖然明顯鴿派化，但卻仍在觀望之中。 尤其是美聯(lián)儲一直按兵不動，也一定程度左右著其他主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策走向。

通脹弱勢為寬松的貨幣政策提供充足的空間以及必要性。 通脹長期低于目標(biāo)，一方面表明需求的羸弱，這也直接反映在歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)上；另一方面，低通脹為歐央行寬松的貨幣政策提供了空間。 全球經(jīng)濟(jì)動能減弱和國際問題對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的困擾是寬松貨幣政策的基本面基礎(chǔ) 。貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭、美國對歐盟產(chǎn)品加征關(guān)稅的威脅對于歐洲制造業(yè)特別是 汽車 工業(yè)的發(fā)展更是雪上加霜；

在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢方面，第一，從歐洲局勢上來看 ，英國強(qiáng)硬脫歐，法國受“黃馬甲”運(yùn)動影響，意大利深陷債務(wù)危機(jī)，內(nèi)部國家矛盾激化，形勢較為不利。 第二，從經(jīng)濟(jì)上來看 ，2018年以來，歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，GDP同比增速顯著下降。歐元區(qū)實(shí)際GDP同比增速從2.7％回落至2019年一季度的1％。作為歐洲經(jīng)濟(jì)“火車頭”的德國這一數(shù)據(jù)也從2.2％回落至0.6％。其中制造業(yè)等快速走弱是導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)萎靡等重要因素。歐元區(qū)的制造業(yè)PMI大幅下降，而德國相較于歐元區(qū)整體水平制造業(yè)PMI的下降幅度更為劇烈。制造業(yè)訂單和生產(chǎn)均大幅減少，產(chǎn)能利用率下降是歐元區(qū)制造業(yè)當(dāng)前面臨的主要問題。

3.2 美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，降息預(yù)期不變

美國二季度GDP增速2.1％，高于預(yù)期，但略低于一季度的3.1％。從結(jié)構(gòu)上看，主要拉動點(diǎn)在居民消費(fèi)，主要居民消費(fèi)支出環(huán)比4.3％，聯(lián)邦政府消費(fèi)與地方政府投資也表現(xiàn)亮眼，而投資、出口均為拖累項(xiàng)。從內(nèi)需強(qiáng)弱看，美國二季度經(jīng)濟(jì)增速略低于一季度，但結(jié)構(gòu)仍然 健康 。展望下半年，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿后利好 汽車 和地產(chǎn)，但此前財(cái)政刺激效果衰退、貿(mào)易摩擦影響出口以及全球經(jīng)濟(jì)放緩等不利因素逐步顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)2019H2溫和回落是大概率事件。美聯(lián)儲將在7月30日至31日舉行貨幣政策會議。市場對此次會議降息預(yù)期較高，預(yù)計(jì)7月將至少降息25個基點(diǎn)至2.00-2.25％水平，芝加哥商品交易所給出的市場對于7月美聯(lián)儲議息會議的降息預(yù)期仍為100％，市場的分歧點(diǎn)主要是9月是否降息。

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金控監(jiān)管收緊，嚴(yán)防交叉風(fēng)險

4.1 金控監(jiān)管收緊，嚴(yán)防交叉風(fēng)險

7月26日，央行發(fā)布《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法（征求意見稿）》，主要針對非金融企業(yè)投資形成的金控公司，對其資本、行為及風(fēng)險作了細(xì)致的規(guī)定，并由央行直接監(jiān)管。此次政策早有預(yù)兆，在去年十一月的《2018中國金融穩(wěn)定報告》中，央行就已經(jīng)推出了此次《辦法》的雛形，并提出今年上半年出臺監(jiān)管細(xì)則。此次政策正式落地有助于整頓金融秩序，隔離金融風(fēng)險和實(shí)體風(fēng)險，進(jìn)而防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。 總結(jié)來看，《辦法》主要從資本業(yè)務(wù)、股東與公司治理方面進(jìn)行監(jiān)管，并細(xì)化了部分規(guī)則。

首先，在資本業(yè)務(wù)方面，第一，規(guī)定了金控公司的業(yè)務(wù)范圍。 原則上不得從事非金融業(yè)務(wù)，但可以投資于金融管理部門認(rèn)定的金融機(jī)構(gòu)，投資額不得超過金融公司凈資產(chǎn)的15％。此舉主要針對目前市面上盲目向金融領(lǐng)域擴(kuò)張的非金融企業(yè)形成的金控公司，規(guī)定業(yè)務(wù)范圍將隔離金融板塊與實(shí)體板塊，杜絕風(fēng)險的傳染。 第二，對于金融公司的注冊資本做出限制。 要求實(shí)繳注冊資本不低于50億元人民幣，且不低于所控股金融機(jī)構(gòu)注冊資本總和的50％。

其次，在股東與公司治理方面，第一，從股東的角度來看 ，有負(fù)面清單行為的不得作為主要股東成立金控公司，金控公司所控股金融機(jī)構(gòu)禁止交叉持股、反向持股。且禁止了主要股東的部分行為，如五年內(nèi)轉(zhuǎn)讓所持有的金控公司股份、委托關(guān)聯(lián)方多、操縱市場、無實(shí)質(zhì)性經(jīng)營活動等。 第二，從公司治理方面來看 ，金控公司的高級管理人員原則上可以兼任所控股機(jī)構(gòu)的董事，但不能兼任所控股機(jī)構(gòu)的高級管理人員，所控股機(jī)構(gòu)的高級管理人員不得相互兼任。可以看出央行對于公司內(nèi)部關(guān)聯(lián)企業(yè)十分重視，此舉可在一定程度上將風(fēng)險隔離。

最后，在監(jiān)管制定上 ，央行要求投資控股兩類及以上金融機(jī)構(gòu)的企業(yè)集團(tuán)應(yīng)向央行申請金控公司，未批準(zhǔn)的公司不得登記為金控公司，也不得使用“金融控股”、“金控”、“金融集團(tuán)”等字樣。

4.2 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)明確，基金信息披露規(guī)范

7月26日，證監(jiān)會就《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見，此文件是關(guān)于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的統(tǒng)一部門規(guī)章，將以往碎片化的、監(jiān)管效力較低、相對滯后的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法以《管理辦法》的形式正式明確。

征求意見稿首次對證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作出界定。 在證券交易活動中，接受投資者委托，處理交易指令、辦理清算交收的經(jīng)營性活動是為證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。在保護(hù)投資者合法權(quán)益上，從投資者適當(dāng)性管理、風(fēng)險揭示、業(yè)務(wù)營銷、賬戶開立、交易指令接受審核、傭金收取等方面加以明確規(guī)定。此外，還對證券公司的內(nèi)控制度、監(jiān)督管理責(zé)任上提出了規(guī)范性要求。

7月26日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金信息披露管理辦法》及相關(guān)配套規(guī)則，相較于征求意義稿，《管理辦法》進(jìn)一步優(yōu)化了公募基金產(chǎn)品指定信息披露內(nèi)容與媒體披露制度?；甬a(chǎn)品信息披露要做到簡明與易，加入基金產(chǎn)品概要，以更好地便于投資者了解基金產(chǎn)品信息、增強(qiáng)服務(wù)水平。對于基金產(chǎn)品的風(fēng)險因素要強(qiáng)化揭示，更好地培養(yǎng)投資者的投資風(fēng)險意識，充分提高投資者保護(hù)水平。

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等量對沖利率回落，外資流入結(jié)構(gòu)調(diào)整

本周央行共開展500億元逆回購操作，有4600億元逆回購到期。7月23日（周二），央行開展了定向中期借貸便利（TMLF）操作2977億元，并開展MLF操作2000億元，兩項(xiàng)操作合計(jì)4977億元，與當(dāng)日MLF到期量5020億元基本相當(dāng)。7月26日（周五），財(cái)政部、中國人民銀行以利率招標(biāo)方式進(jìn)行了國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款招投標(biāo)，中標(biāo)總量1000億元?？紤]到國庫現(xiàn)金投放后全口徑測算，央行公開市場操作凈回籠3143億元。

本周新看點(diǎn)是國庫存款投放，本次中標(biāo)利率為3.32％，與同期限3A級同業(yè)存單利差為83BP，小幅低于5月30日招標(biāo)的108BP的利差水平，但顯著高于1月24日的利差55BP。我們再考慮跨季因素的影響，本次招標(biāo)和1月招標(biāo)均未能跨季，而5月則有跨季影響。我們認(rèn)為，國庫存款招標(biāo)利率高企，背后原因是中小銀行吸收一般存款困難，流動性分層的現(xiàn)象仍然存在。

本周人民幣匯率繼續(xù)小幅升值，周五收盤報6.7415，較上周升值0.53％。外資本周小幅凈流入25.9億元，周三周四外資凈流入金額分別為20.5億和19.4億，但受美國二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期影響，周五又小幅流出13.9億。如我們此前周報所言，當(dāng)前全球?qū)捤深A(yù)期升溫，但近期數(shù)據(jù)擾動較多，外資將震蕩小幅流入。本周外資凈流入前五為電子（20.2億）、銀行（11.3億）、計(jì)算機(jī)（9.9億）、通信（7.2億）和機(jī)械（5.7億），凈流出前五為食品飲料（-32.9億）、有色（-5.4億）、化工（-5.3億）、非銀（-4.7億）和 汽車 （-3.3億）。 我們留意到，性價比逐步顯現(xiàn)的成長行業(yè)同樣受到外資的青睞，而低估值的銀行同樣獲持續(xù)流入； 與之相對應(yīng)的是，近期外資大幅流出估值略微偏高的食品飲料。 與部分國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者相同， 外資同樣在做調(diào)倉，略微減持必需消費(fèi)，逐步加配 科技 股和銀行。

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兩市成交低迷，科創(chuàng)板表現(xiàn)優(yōu)異

6.1 科創(chuàng)板上市表現(xiàn)優(yōu)異，市場上漲估值提升

上周科創(chuàng)板上市，首日大漲之后，整體表現(xiàn)平穩(wěn)。在科創(chuàng)板首批上市公司的帶動下，各主要市場指數(shù)都發(fā)生一定程度的上漲，其中中小板指和創(chuàng)業(yè)板50上漲幅度居前，漲幅分別為3.01％和2.05％。行業(yè)層面，電子、休閑、電器設(shè)備、銀行、計(jì)算機(jī)、通信等行業(yè)的漲幅居前，均在1.8％以上，其中電子行業(yè)延續(xù)前期日本限制對韓國出口半導(dǎo)體原材料的影響，漲幅達(dá)到5.85％?？苿?chuàng)板首日大漲表現(xiàn)優(yōu)異，但后續(xù)股價有望回歸，帶動市場繼續(xù)上漲動力減弱。政策的方向和經(jīng)濟(jì)基本面的改善仍將是市場后續(xù)行情的重要支撐來源。

在上周周報中我們提出市場風(fēng)格有望轉(zhuǎn)變，前期大盤藍(lán)籌抱團(tuán)行情或難以持續(xù)，市場初步反映了風(fēng)格逐步轉(zhuǎn)變的跡象，但剔除科創(chuàng)板等干擾因素，風(fēng)格轉(zhuǎn)變趨勢仍有待觀察。上周在市場上漲行情中，各大A股主要市場指數(shù)的估值水平具有提升。從當(dāng)前狀態(tài)來看，中小板指、中證500等小盤股估值水平仍處于 歷史 較低分位，截止7月26日，分別為15％和9.1％。而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)估值處在 歷史 均值和中位數(shù)之間，相對2019年上半年估值水平回調(diào)明顯，后續(xù)在科創(chuàng)板帶動、經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善的情況下均有望持續(xù)提升估值水平。

6.2 兩市成交低迷，科創(chuàng)板開板平穩(wěn)

市場成交持續(xù)低迷，剔除科創(chuàng)板后兩市平均成交金額為3270億，處于 歷史 低位，周二最低報2784億。從換手率看，上證綜指、中小板指與創(chuàng)業(yè)板指周五分別報0.3925％、0.9290％與1.1765％。從兩融余額看，周五收報9087億，與上周相比再度下滑27億。最近3個月以來，市場成交量逐步萎縮，短期內(nèi)市場在等待7月政治局會議結(jié)果后政策面明朗，中期市場在期待經(jīng)濟(jì)見底與企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)。市場震蕩已有3個月之久，中長期機(jī)會在持續(xù)醞釀。

上周流動性最大的看點(diǎn)在科創(chuàng)板開板，無論從首日還是首周表現(xiàn)，科創(chuàng)板開始表現(xiàn)均超過當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板，但整體保持平穩(wěn)。首先我們看首日表現(xiàn)，科創(chuàng)板開盤漲幅（均值141. 0％）、收盤漲幅（均值139.6％）以及振幅（均值156.9％）均超過創(chuàng)業(yè)板（分別為76.5％、106.2％、125. 0％）。換手率方面，科創(chuàng)板首日均值為77.8％，略低于創(chuàng)業(yè)板（87.8％）。但無論是創(chuàng)業(yè)板還是科創(chuàng)板，接近八成的換手率意味著機(jī)構(gòu)打新獲得的股份基本在首日就賣出。由于科創(chuàng)板前五天不設(shè)漲跌停，首周平均漲幅為137.9％，高于創(chuàng)業(yè)板的87.1％；而后四日的平均換手率為38.2％，明顯低于首日，但高于創(chuàng)業(yè)板開板后同期水平。下周科創(chuàng)板首批25家適用于20％的漲跌幅限制，預(yù)計(jì)換手率將進(jìn)一步下行，但整體保持平穩(wěn)。

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