【國(guó)金宏觀】美國(guó)加息預(yù)期，如何跟蹤

國(guó)金研究宏觀 趙偉團(tuán)隊(duì)

一、近期美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期快速升溫，持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)情緒

12月會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加速Taper，點(diǎn)陣圖暗示明年或?qū)⒓酉?次，指向政策立場(chǎng)加速轉(zhuǎn)“鷹”。12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布明年1月起加速Taper，主席鮑威爾明確表示，本輪Taper結(jié)束與加息的間隔會(huì)比上個(gè)周期更短。點(diǎn)陣圖顯示，2/3的官員預(yù)計(jì)明年至少加息3次。顯而易見，政策立場(chǎng)正在加速轉(zhuǎn)“鷹”。

與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期快速升溫，短期波動(dòng)明顯放大。最為市場(chǎng)所熟知的 CME 利率期貨數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)明年5月的加息概率接近7成，全年至少加息3次的概率更是高達(dá)76%?！度A爾街日?qǐng)?bào)》等部分機(jī)構(gòu)的問卷調(diào)查顯示，美聯(lián)儲(chǔ)明年至少加息1次。受加息預(yù)期升溫等影響，海外市場(chǎng)波動(dòng)明顯加劇。

二、各類加息預(yù)期指標(biāo)的特點(diǎn)不一，更多反映短期情緒

利率期貨市場(chǎng)交易的加息預(yù)期更新頻率高、波動(dòng)大，基于問卷調(diào)查的預(yù)期更新頻率低、波動(dòng)小。CME利率期貨隱含的加息預(yù)期，屬于市場(chǎng)交易的結(jié)果。由于市場(chǎng)交易容易受到短期情緒擾動(dòng)，上述加息預(yù)期的波動(dòng)往往較大?！度A爾街日?qǐng)?bào)》等機(jī)構(gòu)基于問卷調(diào)查的加息預(yù)期趨勢(shì)相對(duì)穩(wěn)健，但頻率偏低、反應(yīng)較滯后。

加息預(yù)期的波動(dòng)，更多反映短期市場(chǎng)情緒，對(duì)中長(zhǎng)期走勢(shì)的判斷并非絕對(duì)準(zhǔn)確。加息預(yù)期指標(biāo)的作用，更多反映不同主體對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來貨幣政策的看法，進(jìn)而影響到不同資產(chǎn)的短期定價(jià)。但從結(jié)果來看，CME利率期貨隱含的加息預(yù)期對(duì)中長(zhǎng)期走勢(shì)的判斷并非絕對(duì)準(zhǔn)確，《華爾街日?qǐng)?bào)》等機(jī)構(gòu)同樣難以做出準(zhǔn)確預(yù)判。

三、跟蹤加息預(yù)期，核心看就業(yè)，重要觀察窗口是明年3月、5月

回歸本源，影響美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的核心經(jīng)濟(jì)變量是就業(yè)。追根溯源，美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)是就業(yè)最大化及物價(jià)穩(wěn)定。其中，因?yàn)榫蜆I(yè)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面及通脹壓力的刻畫（菲利普斯曲線理論）更加穩(wěn)健，而通脹時(shí)常容易受非經(jīng)濟(jì)因素（地緣沖突）的干擾，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)的重視程度往往更高。結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)歷次加息時(shí)所處的宏觀環(huán)境來看，只有就業(yè)均處于大幅改善狀態(tài)，通脹或其他變量的表現(xiàn)不一。

綜合而言，明年3月、5月或?qū)⑹顷P(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)政策態(tài)度及路徑的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，中短期加息預(yù)期波動(dòng)仍將干擾市場(chǎng)情緒。鑒于通脹已達(dá)目標(biāo)，就業(yè)最大化是決定美聯(lián)儲(chǔ)加息的關(guān)鍵。若延續(xù)當(dāng)前修復(fù)速度，美國(guó)就業(yè)有望在明年5月前后恢復(fù)至疫情前水平，意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能將于3月吹風(fēng)加息、5月實(shí)施。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，此前加息預(yù)期波動(dòng)仍將干擾市場(chǎng)情緒。至于全年加息幾次，取決于就業(yè)的后續(xù)演繹。

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風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)新冠疫情出現(xiàn)超預(yù)期反彈；就業(yè)市場(chǎng)修復(fù)速度不及預(yù)期。

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