商湯科技，AI的“長跑”冠軍

為什么商湯科技的商業(yè)化做得更好？戰(zhàn)術(shù)是“做平臺”，戰(zhàn)略是長期主義。

11月22日，據(jù)港交所文件，商湯科技正式通過港交所上市聆訊，有望年內(nèi)完成IPO。從8月底提交申請算起，審批流程僅用了不到三個月，顯得頗為順利。

從市場份額來看，據(jù)IDC統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年上半年，商湯科技成為中國計算機視覺應用市場份額占比最高的公司，占比約11%。若從營收看，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年商湯科技穩(wěn)居亞洲收入最高的AI軟件公司龍頭，超過二三四名營收總和。若商湯科技成功上市，也將成為人工智能領域全球最大的IPO。

由于規(guī)模與投入體量巨大，也是亞洲最大人工智能軟件公司，而今距離成功資本化一步之遙，商湯科技即將步入下一個階段。這一成績與商湯不斷深化商業(yè)化思考，堅持長期主義的理念密不可分。

長期重注研發(fā)

8月27日，商湯科技正式遞交了招股說明書，擬在港交所主板掛牌上市，中金公司、海通國際和匯豐擔任聯(lián)席保薦人。2015年至今，公司已融資12輪，共計52億美元。

公司也首次披露了近年營收數(shù)據(jù)，三年差不多實現(xiàn)翻倍，累計營收近100億元。2018年至2020年，商湯科技營收分別為18.53億元、30.27億元和34.46億元；2021年上半年，公司營收從2020年同期的8.61億元增加91.8%至16.52億元，同比增收進一步提升。

利潤方面，公司2018至2020年毛利率分別錄得56.5%、56.8%、70.6%，2021年上半年錄得73.0%，較去年同期72.1%進一步提升。但2018年到2021年上半年，扣非凈利錄得-1.50億元、-11.55億元、-7.08億元和-5.78億元。

分析觀點指出，與國內(nèi)同行業(yè)上市或已遞表公司比較，商湯科技毛利率具有較大優(yōu)勢；與海外公司相比，商湯也已遠遠領先于C3.AI，距Palantir仍有發(fā)展空間。券商觀點認為，商湯有望憑借SenseCore商湯AI大裝置（通用平臺）+四大落地場景的商業(yè)模式進一步打開市場。

為何營收毛利每年都在穩(wěn)步提升，商湯科技卻還沒“扭虧”？招股書顯示，虧損主要源于優(yōu)先股的公允價值虧損，即投資損益。

開銷的大頭在研發(fā)。根據(jù)招股書，2018年到2020年，商湯科技的研發(fā)投入分別為8.49億元、19.16億元、24.54億元，分別占當期營收的45.9%、63.3%、71.3%；2021年上半年更是達到17.72億元，占上半年營收的107.3%，三年半共計在研發(fā)上累計投入近70億元。

雖然人工智能技術(shù)早已不是新聞，但從商業(yè)角度看，行業(yè)仍處于發(fā)展初期。作為行業(yè)開拓者之一，商湯科技深知人才的重要性，從未吝嗇過對研發(fā)的投入。目前商湯科技已經(jīng)建立了5000人規(guī)模的員工團隊，開發(fā)人員高達七成，其中教授40名，博士250多名，高精尖人才密度令同行或其他領域企業(yè)望其項背。

業(yè)內(nèi)專家指出，在人工智能行業(yè)發(fā)展早期，需要較多人力投入高度定制化的碎片場景，導致人均效益低。而隨著應用愈加成熟，落地場景更為明確；AI人才供給增加，人力成本下降；AI 技術(shù)公司盈利和變現(xiàn)能力將大幅提升，或能看到明顯的行業(yè)拐點。

做平臺是關(guān)鍵

某種程度上說，商湯科技創(chuàng)始人湯曉鷗教授其實是人工智能商業(yè)化的“開路者”。

2014年3月，湯曉鷗教授團隊在香港中文大學發(fā)布了GaussianFace人臉識別算法，準確率高達 98.52 %，首次突破了人眼識別能力（97.53%），震驚世界。此后，6月發(fā)表的DeepID系列算法，逐步將人臉識別準確率提升至99.55%，意味著人臉識別技術(shù)開啟商業(yè)化落地時代。

同年10月，IDG資本合伙人?？饽矫皝?，投資數(shù)千萬美元，商湯科技由此成立。

7年以來，商湯科技一直專注于打造人工智能視覺技術(shù)，協(xié)助客戶提高生產(chǎn)力，激發(fā)創(chuàng)造力，以及提升經(jīng)營效率。由商湯開發(fā)的SenseCore商湯AI大裝置平臺，是一個具有模塊化靈活性的標準軟件平臺，能夠為客戶提供便捷的“AI通用工具包”。

分析觀點指出，“做平臺”優(yōu)勢良多，商湯科技利用AI基礎設施SenseCore，能夠大規(guī)模生產(chǎn)可擴展的通用人工智能模型，涵蓋感知智能、決策智能、智能內(nèi)容生成和智能內(nèi)容增強等功能，可以通過將研發(fā)和生產(chǎn)能力整合至一個統(tǒng)一的底層，提供流暢、標準化、端到端的人工智能模型生產(chǎn)流程，效率比“一個個做”大幅提升。

具體來看，商湯科技官網(wǎng)披露的產(chǎn)品主要有三類：計算平臺、軟件算法、硬件終端設備。根據(jù)國金證券調(diào)研，公司產(chǎn)品多以私有云為部署方式，算法平臺封裝成 SDK 按照調(diào)用次數(shù)收費，軟件按訂閱制收費或單獨出售license，硬件按件出售，具體依項目情況而定。

應用場景可以分為四大塊：面向智慧商業(yè)的SenseFoundry-Enterprise；面向智慧城市的SenseFoundry；面向智慧生活的SenseME、SenseMARS與SenseCare平臺；面向智能汽車的SenseAuto。

據(jù)招股書，目前智慧商業(yè)與智慧城市是公司的主要營收來源。客戶數(shù)量累計已超過2400家，其中包括超過250家《財富》500強企業(yè)和上市公司，以及119個城市，索尼、本田、LG、國家電網(wǎng)及小米等領先企業(yè)均與商湯達成戰(zhàn)略合作。

在另兩大新興業(yè)務上，商湯也不斷發(fā)力，增速可觀。

智慧生活方面，公司已構(gòu)建用于賦能IoT設備及驅(qū)動元宇宙（Metaverse）的多層基礎設施，以提升終端使用者體驗。截至2021年6月底，SenseME及SenseMARS累計賦能超過4.5億部手機及200多款手機應用程序，其中包括5個每月活躍用戶超過5億人的手機應用程序。

隨著新能源汽車與智能網(wǎng)聯(lián)的高速發(fā)展，商湯科技在智能汽車業(yè)務上也提前做好了布局。截至2021年6月底，公司已與30余家汽車公司合作，并已獲選為50多個車型的供應商，在未來將向2000多萬輛汽車供應絕影產(chǎn)品。在商湯科技等企業(yè)的商業(yè)化成功經(jīng)驗下，如今科研成果“產(chǎn)品化”已然成為技術(shù)商業(yè)化，或者說學術(shù)圈創(chuàng)業(yè)的一種主流方向。

倫斯勒理工學院（RPI）教授張彤曾做出了如下評論：不同領域、面向不同市場的新興技術(shù)，其最適合的產(chǎn)品化的過程和方式也會有很大的區(qū)別。將自己之前的科研成果直接進行產(chǎn)品化、商業(yè)落地是一個最理想的途徑，例如湯曉鷗教授（商湯科技創(chuàng)始人）。

商湯科技聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO徐立曾表示，商湯希望能夠在真正意義上做到原創(chuàng)，希望在真正意義上推動行業(yè)的邊界，而不是做一個很小規(guī)模的嘗試。

AI企業(yè)“下半場”

如今數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為全球趨勢，AI行業(yè)持續(xù)高景氣，巨頭企業(yè)也進入資本化“下半場”。

根據(jù)頭豹研究院的《2020年中國人工智能產(chǎn)業(yè)投融資報告》統(tǒng)計，截至2019年2月，中國AI相關(guān)企業(yè)數(shù)量為745家，約占全球21.7%。另有第三方研究機構(gòu)指出，人工智能軟件將是未來十年增長最快的商業(yè)領域之一。2025年，全球人工智能軟件的市場規(guī)模將達到1218億美元，從2020年起綜合年增長率或?qū)⑦_到為31.9%。

今年7月，云從科技順利通過科創(chuàng)板上市委審議；8月27日，商湯向港交所遞交招股書，按照此前最高估值130億美元，或?qū)⒊蔀槿斯ぶ悄茴I域全球最大的IPO；9月，放棄港股上市的曠視科技，科創(chuàng)板上市首發(fā)獲得通過。

為何人工智能企業(yè)突然扎堆爭上市？資本市場準入門檻的調(diào)整或是主要利好。

分析觀點指出，科創(chuàng)板的五套上市標準為AI企業(yè)提供了更具包容性的機會，盈利并非金標準，更多是以收入增長趨勢、技術(shù)含金量等因素綜合考慮，給予了技術(shù)企業(yè)喘氣的機會。港交所行政總裁歐冠升也表示：技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)正在回流港股和科創(chuàng)板。

值得一提的是，商湯科技是當前國內(nèi)估值最高的AI企業(yè)。某業(yè)內(nèi)人士給出了這樣的解釋：商湯科技以軟件服務為主，模式更輕，可以常年保持較高的毛利率，且波動較弱，相比“硬件+軟件”的企業(yè)，估值方式有所不同。全球大部分AI公司的毛利率都很低，毛利率一般都在50%-60％，而軟件服務行業(yè)的毛利率在60%-80％以上。

另一方面，商湯科技做的是“平臺”，也會提供較高溢價。公司聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO徐立表示，商湯科技的運營模式為“1+1+X”，第一個“1”是推動行業(yè)發(fā)展的基礎研究，第二個“1”是與產(chǎn)業(yè)應用結(jié)合的產(chǎn)品和解決方案，“X”是各個不同的行業(yè)。以人工智能為基礎，賦能各個行業(yè)，這就是“1+1+X”的概念。

根據(jù)招股書，截至今年6月底，商湯科技期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物資產(chǎn)達195億元，似乎并不“缺錢”。這也暗示著，上市募資不是目的，而是開啟AI行業(yè)新征程的起點。

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