向市場認(rèn)輸前，想一想鄧普頓和他的“極度悲觀點”

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《鄧普頓教你逆向投資》-總結(jié)上

?? 本書作者有兩位，勞倫·鄧普頓和她的丈夫斯科特·菲科普斯。他們是著名逆向投資大師約翰·鄧普頓的侄孫女夫妻。本書是第一本得到鄧普頓基金官方認(rèn)可的、由鄧普頓家族成員撰寫的約翰·鄧普頓的投資生涯傳記。鄧普頓在全球投資圈是很多人膜拜的宗師級人物，《福布斯》雜志稱他為歷史上最成功的基金經(jīng)理之一。有多成功呢？ 如果1940年你投資給他1萬美元，50年后這筆錢會變成5500萬美元 。

?? 鄧普頓是怎么做到的呢？在他長達(dá)70年的投資生涯中，他一直貫徹一種特殊的投資方法，這個投資方法可以說是公開的秘密，但是具體的操作細(xì)節(jié)卻又很不容易做到，它就是大名鼎鼎的“ 逆向投資方法 ”。那么什么是逆向投資呢，我舉個簡單的例子你就明白了。在9·11恐怖襲擊發(fā)生之后，全球一片恐慌，美國股市緊急停牌了幾天，然后在9月17日重新恢復(fù)交易。當(dāng)天一開盤，美國股市就暴跌，很多人都在不計成本地賣出，但是就在這個時候，鄧普頓卻開始買入暴跌中的航空業(yè)股票，他打賭政府不會讓航空業(yè)倒下。6個月后，他買進(jìn)的公司最高達(dá)到了72%的收益。你看，在大眾極度悲觀的時候反其道而行之，這就是逆向投資。注意，逆向投資中有一個核心的理念，叫做“極度悲觀點”。所謂極度悲觀點，讓我們借用一句鄧普頓本人非常形象的解釋，就是 “等到100個人中的第99個放棄的時候”，這是逆向投資的核心 。

這本書的作者是主人公約翰·鄧普頓的侄孫女夫妻，可謂近水樓臺先得月。書中詳實地講述了鄧普頓一生中運用逆向投資獲得成功的大量經(jīng)典案例。從這些案例中，你能了解到逆向投資的邏輯根基是什么，如何判別大眾情緒的極度悲觀點，如何才能做到在別人都悲觀的時候，你能夠勇敢地買入?？梢哉f，這本書既是約翰·鄧普頓的個人傳記，也是一本鮮活生動的逆向投資教科書。

接下來我們我們來一起學(xué)習(xí)鄧普頓創(chuàng)造輝煌投資業(yè)績的整套方法，通過三個關(guān)鍵詞來學(xué)習(xí)，第一個關(guān)鍵詞叫做低價股獵手，第二個關(guān)鍵詞叫做全球投資，第三個關(guān)鍵詞叫做勇敢地賣空。本節(jié)我們主要學(xué)習(xí)第一個關(guān)鍵詞。

? 我們先來看第一個關(guān)鍵詞： 低價股獵手 。如果要選出本書提及最多的一個關(guān)鍵詞，那就是“低價股”這三個字。本書中的低價股，并不是單純地指絕對價格的高低，而是一個相對概念，就是指那些市場價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價值的股票。鄧普頓在投資上長期的成功，正是得益于他抓住了大量低價股的投資機會，他也因此被人們形象地稱為“低價股獵手”。那么，他這種獨特的投資風(fēng)格是如何形成的呢？書里說，他的投資風(fēng)格深受童年經(jīng)歷的影響。

?? 上世紀(jì)20年代的時候，約翰·鄧普頓還不到十歲，他的父親老哈維是一名律師，老哈維的辦公室就在溫徹斯特小鎮(zhèn)廣場旁邊的二樓。在這個廣場上，小鎮(zhèn)經(jīng)常開拍賣會，拍賣農(nóng)場。每當(dāng)拍賣會上沒有人出價的時候，老哈維就會從他的辦公室快步走到樓下的廣場出價。這樣，他通常會以極為低廉的價格買下農(nóng)場。到了20年代中期，他已經(jīng)擁有了六處資產(chǎn)。你也許會有一個疑問，為什么農(nóng)場的拍賣會有時候會沒有人出價呢？是當(dāng)?shù)厝说难酃獠恍袉幔科鋵嵅⒉皇沁@樣。抵押品的拍賣會，是經(jīng)常有可能出現(xiàn)流拍，也就是沒人出價的情況的，這背后有一些很重要的原因，比如買賣雙方的信息不對稱。此外，這種拍賣也非常容易受到參與者情緒的影響。比如，在經(jīng)濟形勢不好的時候，市場參與者的情緒悲觀低落，就很可能無人出價。所以這種抵押品的拍賣，也常常給有準(zhǔn)備的人留下了撿漏的機會。

?? 總而言之，一座價值不菲的農(nóng)場僅僅因為沒有其他人出價，就能以不可思議的低價被自己的父親很便宜地買下，鄧普頓幼年時期的這種經(jīng)歷給他留下了深刻的印象。事實證明，這種印象終其一生地影響著他。在成年之后，鄧普頓在自己的生活中也一直在貫徹著這種“買便宜貨”的思維方式。比如他結(jié)婚后不久剛搬到紐約時，他和妻子到處尋找便宜貨，僅僅用25美元就給公寓的五個房間買齊了全部家具。當(dāng)時的25美元是什么概念呢？大概相當(dāng)于現(xiàn)在的2000多人民幣。

?? 鄧普頓不僅把這種思路用在生活中，還用在購買股票上。在1939年的時候，美國經(jīng)濟已經(jīng)在走出大蕭條的谷底，開始復(fù)蘇。鄧普頓認(rèn)為這次的經(jīng)濟復(fù)蘇會讓所有行業(yè)都欣欣向榮，是一個很好的投資機會，但是當(dāng)時他手里沒有太多錢，于是他向自己的前任老板借錢，要買美國股市上正在進(jìn)行交易的、價格在1美元以下的所有股票。這是一個非常低的價格，可以說不怎么值錢。為什么買價格最低的股票呢？鄧普頓認(rèn)為，在經(jīng)濟復(fù)蘇中，那些效率最低的公司的股票將會發(fā)生最戲劇性的上漲。也就是說，它們的價格彈性最大。他的想法得到了前老板的支持，借到了1萬美元。于是，鄧普頓開始買進(jìn)當(dāng)時美國市場上所有股價在1美元以下的公司的股票，一共購買了104只股票。他的預(yù)測果然是對的。一年之內(nèi)，鄧普頓就還掉了所有借款。在隨后的幾年，他逐漸賣掉了手中的股票，把最初的1萬美元投資變成了4萬美元，增長了3倍。最后算賬的時候，在他買的104只股票中，只有4只沒有成功。

這次的成功為鄧普頓漫長的投資生涯帶來了一個漂亮的開門紅?？瓷先ズ芎唵问遣皇牵康俏乙嬖V你的是，這個簡單操作背后的方法，其實并不簡單。其中的要點如果你沒有把握住，那么就很可能就會差之毫厘，謬以千里。我們來看一下其中的幾個要點。第一個要點，是對大趨勢的判斷。1939年的時候，美國經(jīng)濟已經(jīng)從大蕭條的谷底回升了一段時間，羅斯福新政也開始實施，盡管還處在困難期，但是經(jīng)濟復(fù)蘇的勢頭已經(jīng)不可阻擋。

?? 第二個要點，核心仍在于“低價”兩個字。前面說過，本書中低價股的意思，并不僅僅指絕對價格低，更重要的是價格相對于價值的低估程度很大。那么為什么在這一次的操作中，鄧普頓并沒有去用復(fù)雜的方法計算公司的價值，相反只是用了一個極其簡單的指標(biāo)，就是股價低于1美元呢？剛才我們說了，當(dāng)時人們剛經(jīng)歷過經(jīng)濟大蕭條，人們有很長一段時間處于極度悲觀的情緒當(dāng)中，股價的低迷已經(jīng)充分地反映了這種悲觀情緒，這個時候，只要選取價格最低的股票，就有可能在接下來經(jīng)濟的復(fù)蘇以及人們信心的復(fù)蘇中獲取最大的價格彈性。

?? 我們來看一個具體的例子。在鄧普頓買入的股票中，有一只股票因為回報非常驚人，成為了經(jīng)典案例。這只股票叫做密蘇里太平洋鐵路公司。這家公司股票的發(fā)行價是每股100美元，在鄧普頓1939年買入的時候，由于公司經(jīng)營狀況很不好接近破產(chǎn)，它的股價已經(jīng)跌到了每股0.125美元。結(jié)果幾年之后，它的股價從0.125美元，上漲到了5美元，漲幅達(dá)到39倍。事實上，當(dāng)時上市的美國鐵路公司有很多家，比如另外一家鐵路公司，它的經(jīng)營狀況就比密蘇里太平洋鐵路公司要好得多，這家公司50年來從沒虧損過。但是，如果鄧普頓當(dāng)時買入的是這家公司的股票，股價的漲幅就要小得多。

讓我們再做一個更詳細(xì)的統(tǒng)計，分別在當(dāng)時的美國市場找到兩組公司：A組公司是在1940年以前經(jīng)常虧損的公司，也就是通常說的壞公司；B組公司是在1940年以前從來沒有虧損過的公司，也就是通常說的好公司。我們可以發(fā)現(xiàn)，五年之后，A 組公司的股價平均回報率是1085%，而 B組公司的股價平均回報率只有11%，兩者相差了幾乎100倍。當(dāng)然，由于書中統(tǒng)計的范圍并不是很全面，這個相差100倍的結(jié)論也許并不是完全科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?，但是這個統(tǒng)計也說明了一個很重要的規(guī)律：在極度悲觀的時間點，投資那些當(dāng)前經(jīng)營狀況不好的壞公司，可能會比投資好公司帶來高得多的超額回報。這是因為大家所認(rèn)為的壞公司更容易受到大眾悲觀情緒的影響，更容易出現(xiàn)不可思議的低價。

鄧普頓這次操作的第三個要點是關(guān)于持有時間的。他在買入股票之后，并不是只持有了幾個月，他的平均持有期是4年，這讓股價有充分的時間復(fù)蘇。值得一提的是，4年也是鄧普頓整個投資生涯中的股票平均持有期。這也恰好說明了逆向投資的方法需要比較長的時間才能奏效，并不適合于短線操作。

?? 第四個要點是足夠分散。雖然本金是1萬美元，但是鄧普頓一口氣買入了104只股票，平均每只股票還不到100美元。這么分散的投資，似乎跟價值投資要集中持股的理念并不一致，這是為什么呢？鄧普頓的分散投資與巴菲特的集中持股的區(qū)別，一會我還會詳細(xì)地為你講解，這里我先給你一個提示：在這次買入的時候，鄧普頓僅僅只看了一個指標(biāo)，就是股價低于1美元，這意味著他并沒有對買入公司的基本面做深度研究，所以在這次投資中，分散風(fēng)險就顯得非常重要，千萬不能把雞蛋放到一個籃子里。事實上，若干年后，104家公司中有37家公司破產(chǎn)了。當(dāng)然，那個時候鄧普頓早就把股票都賣出了，對他沒有影響。

? 上面講的是我們一起學(xué)習(xí)的第一個關(guān)鍵詞，叫做低價股獵手。我們可以看到，鄧普頓的“買便宜貨”的投資理念，從童年開始啟蒙，然后無論是在生活中買家具，還是在金融市場買股票，他都貫徹了這種思維方式。我們在下節(jié)學(xué)習(xí)后面兩個關(guān)鍵詞。

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提取碼: qi9t書名：抄底

作者：斯科特·菲利普斯

譯者：王佳藝

豆瓣評分：7.0

出版社：人民郵電出版社

出版年份：2011-8

頁數(shù)：236

內(nèi)容簡介：

斯科特·菲利普斯的《抄底——未來十年的六大價值投資領(lǐng)域》從美國金融危機產(chǎn)生的根源出發(fā)，為讀者解析了為何在金融危機的大背景下是進(jìn)行“抄底”的最好時機，并從那些在未來5～10年間前景廣闊的價值投資領(lǐng)域中選取了六個最具代表性的行業(yè)，為讀者一一詳解其投資價值所在以及如何進(jìn)行操作。

作為勞倫·鄧普頓資本管理有限責(zé)任公司的基金經(jīng)理和主要負(fù)責(zé)人，作者將鄧普頓爵士的投資理念與自己在投資業(yè)多年的豐富實戰(zhàn)經(jīng)驗相結(jié)合，以通俗易懂的語言和形象具體的例子進(jìn)行了細(xì)致的闡述，使讀者能夠輕松掌握這些理念的內(nèi)涵，并學(xué)會在最佳時機獲得優(yōu)厚利潤。

《抄底——未來十年的六大價值投資領(lǐng)域》適合在投資領(lǐng)域工作以及對經(jīng)濟學(xué)和投資學(xué)感興趣的讀者閱讀。

作者簡介：

斯科特?菲利普斯（Scott Phillips）是勞倫鄧普頓資本管理有限責(zé)任公司的基金經(jīng)理和主要負(fù)責(zé)人。這是一家兼營傳統(tǒng)投資和非主流投資的資產(chǎn)管理公司。菲利普斯于 2007 年加入該公司，在此之前，他在巴哈馬拿騷（Nassau, Bahamas）綠礁資產(chǎn)管理公司（Green Cay Asset Management）擔(dān)任了4年的研究分析師和咨詢師，主要為西貝爾斯硬資產(chǎn)基金（Siebels Hard Asset Fund）提供分析，該基金是以硬資產(chǎn)和大宗商品為標(biāo)的的長期和短期對沖基金。在此之前，菲利普斯供職于 SunTrust Robinson Humphrey 公司及其前身，在那里工作了 5年時間，并為機構(gòu)投資者和基金經(jīng)理提供有關(guān)快速消費品公司的證券分析服務(wù)。菲利普斯與勞倫? 鄧普頓于2008年合著了《鄧普頓教你逆向投資》（Investing the Templeton Way, McGraw-Hill, 2008）一書。他還是《極度悲觀報告》（The Maximum Pessimism Report）這份投資簡訊的作者，該簡訊每季度發(fā)行一次，讀者遍布全球。

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