吉利德的錢包

2016年06月30日訊 今天Bloomberg發(fā)表一篇文章討論吉利德科學(xué)可能收購的公司。吉利德是現(xiàn)金儲(chǔ)備第二多的制藥公司，有210億美元在手。去年在丙肝藥物銷售近200億美元時(shí)新增100億美元債務(wù)，專家普遍認(rèn)為是為了收購某個(gè)中型企業(yè)。這篇文章指出吉利得進(jìn)軍腫瘤領(lǐng)域似乎決心很大，但避開檢查點(diǎn)抑制劑和CAR-T等免疫療法長遠(yuǎn)看是正確的決定。如果避開這些熱門資產(chǎn)，這些錢可以買多個(gè)中早期項(xiàng)目。

制藥界最近一兩年最熱門的話題之一就是吉利德將收購哪個(gè)公司。這主要是因?yàn)樗麄僅IV、HCV資產(chǎn)的收購非常成功，尤其是110億美元收購Pharmasset獲得Sovaldi和Harvoni。這兩個(gè)產(chǎn)品估計(jì)占了現(xiàn)在吉利德1000億美元市值的一半左右，因此業(yè)界普遍期待吉利德收購能創(chuàng)造更多價(jià)值。這和輝瑞的收購成了鮮明的對(duì)比，不管輝瑞收購誰大家的第一反應(yīng)都是破壞價(jià)值、員工失業(yè)。

同樣是收購差距咋就這么大呢？輝瑞幾次大的收購都是針對(duì)相對(duì)成熟產(chǎn)品，被收購方的中早期產(chǎn)品沒有得到高質(zhì)量的開發(fā)。成熟產(chǎn)品雖然銷售驕人，但增長空間和早期產(chǎn)品比要小。施貴寶曾是最熱門收購對(duì)象之一，雖然Opdivo會(huì)有驚人的增長，但這已經(jīng)是投資者的期待，已經(jīng)反映在股價(jià)里面。幾十個(gè)在研PD-1、PD-L1產(chǎn)品雖然單個(gè)都不會(huì)對(duì)Opdivo造成威脅，但猛虎還怕群狼，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)異常激烈。這篇文章指出施貴寶不僅和吉利得的收購理念相悖，也超出吉利得的消費(fèi)能力。

現(xiàn)在吉利德的估價(jià)在所有大藥廠中是最低的（P/E才6.6），主要是投資者質(zhì)疑其增長能力。所以吉利德放棄短期利益，避開熱門領(lǐng)域是正確的選擇。盡管生物技術(shù)股過去一年跌了不少，免疫療法依然估價(jià)很高。目前尚不明朗的中早期項(xiàng)目要便宜得多，這是真正的潛在價(jià)值。當(dāng)年110億收購Pharmasset被認(rèn)為是制藥界經(jīng)典案例之一?，F(xiàn)在的當(dāng)紅小生Opdivo也是來自BMS的一次相對(duì)小型收購（29億收購Medarex）。

中早期項(xiàng)目雖然潛在價(jià)值高，但對(duì)收購者的眼光和開發(fā)能力要求也高，否則產(chǎn)品無需轉(zhuǎn)手。前幾天Medivation嘲笑賽諾菲之所以只出100億收購價(jià)是因?yàn)樗麄兏究床怀鲂庐a(chǎn)品潛力。雖然業(yè)界一直很尊重吉利德的眼光和開發(fā)能力，但他們是腫瘤領(lǐng)域的新手，前年收購的PI3K抑制劑Zydelig并不是很成功。早期項(xiàng)目存在固有風(fēng)險(xiǎn)，即使最優(yōu)秀的BD也不可能百發(fā)百中。施貴寶收購了Opdivo，但也曾花25億收購了丙肝藥物BMS-986094，6個(gè)月就夭折。Medivation因?yàn)槭召廥tandi成功諷刺賽諾菲，但當(dāng)年也收購了阿爾茨海默藥物Dimebon。不過如果有獨(dú)到的眼光，中早期項(xiàng)目絕對(duì)是創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)會(huì)。

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